摘 要：國際資本流動中的財務(wù)風(fēng)險是指特定的環(huán)境下和特定的時期內(nèi)，客觀存在的導(dǎo)致資本損失的可能性。概括起來分為兩大部分：一是國家風(fēng)險，主要包括主權(quán)風(fēng)險和政治風(fēng)險；二是經(jīng)濟和治理風(fēng)險（或稱商業(yè)風(fēng)險），主要包括自然風(fēng)險、外匯風(fēng)險、利率風(fēng)險、利潤風(fēng)險、稅務(wù)風(fēng)險、經(jīng)營治理風(fēng)險和包括通貨膨脹在內(nèi)的其他風(fēng)險。
要害詞：會計準(zhǔn)則；現(xiàn)金流量表；財務(wù)風(fēng)險
國際資本流動中的財務(wù)風(fēng)險是指特定的環(huán)境下和特定的時期內(nèi)，客觀存在的導(dǎo)致資本損失的可能性。概括起來分為兩大部分：一是國家風(fēng)險，主要包括主權(quán)風(fēng)險和政治風(fēng)險；二是經(jīng)濟和治理風(fēng)險（或稱商業(yè)風(fēng)險），主要包括自然風(fēng)險、外匯風(fēng)險、利率風(fēng)險、利潤風(fēng)險、稅務(wù)風(fēng)險、經(jīng)營治理風(fēng)險和包括通貨膨脹在內(nèi)的其他風(fēng)險。
一、利率風(fēng)險及防范
利率風(fēng)險是指不同類型的不確定因素引起的利率變化，直接或間接造成投資價值或收益損失的風(fēng)險。
�。ㄒ唬﹪鴰烊曙L(fēng)險及防范。國庫券（又稱無違約債券）由國家發(fā)行，不存在破產(chǎn)而不能履約的問題。但國庫券也存在利率風(fēng)險。國庫券的市場價值（現(xiàn)值）變動與市場利率變動成反比，而且，期限較長的國庫券所承擔(dān)的利率風(fēng)險也較大。因此，隨著市場利率波動而產(chǎn)生的債券價格波動，實際上反映了利率風(fēng)險的存在。從表面上看，似乎投資于短期債券可以避免或減少這種利率風(fēng)險，但是必須看到，投資短期債券還會承擔(dān)另一種利率風(fēng)險即“息票息率風(fēng)險”。因為投資者在購進(jìn)短期債券的同時，也必然購進(jìn)與這些債券相聯(lián)系的各種息票。而市場利率的變動對債券價格及其息票均有影響，所以利率風(fēng)險依然存在。因此，投資者應(yīng)根據(jù)實際情況進(jìn)行選擇。一定時間內(nèi)無非凡用途的資金，可以投資于適當(dāng)期限的債券；而近期內(nèi)需要動用的資金，則可以投資于短期債券。
�。ǘ┕緜曙L(fēng)險及防范。公司債券同樣存在著息票利率風(fēng)險和價格變動風(fēng)險兩類利率風(fēng)險。公司債券往往較國庫券的利率高，以便與其存在的較大風(fēng)險相適應(yīng)。公司債券的價格隨著市場利率的變動作反方向變動。在通常情況下，債券資信級別是影響債券價格的直接因素。因此，投資者在購買公司債券時，首先，要對債券的資信評級非凡是新發(fā)行債券的資信評級了解清楚，否則碰到風(fēng)險，輕則是減少利得，重則是企業(yè)破產(chǎn)。另外，投資者還要在報酬與風(fēng)險兩者之間作出權(quán)衡。對于債券的期限，投資者應(yīng)盡可能使投資的債券的到期日期與現(xiàn)金的支付日期相吻合。證券不到期雖可以貼現(xiàn)，但貼現(xiàn)率總要高于報酬率即利率，這會使貼現(xiàn)人（即投資者）蒙受損失。
�。ㄈ┕竟善崩曙L(fēng)險及防范。公司股票包括優(yōu)先股票和普通股股票，其都存在風(fēng)險。除享有累積分紅權(quán)利的優(yōu)先股股票的累積現(xiàn)金紅利支付的金額和時間是固定的外，其余大多數(shù)非累積優(yōu)先股股票的現(xiàn)金紅利，在發(fā)行公司碰到經(jīng)濟困難時，則可以不付；至于普通股股票的現(xiàn)金股息，假如公司認(rèn)為盈利情況不確定，或者支付紅利將給公司帶來嚴(yán)重經(jīng)濟困難，也可以取消普通股股息的支付。因此，普通股股票的股息收益所存在的風(fēng)險要大于債券的息票收益。利率風(fēng)險對優(yōu)先股股票和普通股股票的影響，一般是通過現(xiàn)值機制從股票的價格上得到反映。投資者在進(jìn)行股票投資時，一方面要看被投資企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營狀況，另一方面還要將所要投資的股票的票面利率與市場利率進(jìn)行比較分析，做到心中有數(shù)。
二、利潤風(fēng)險及防范
�。ㄒ唬├麧櫡峙滹L(fēng)險及防范。通常與外國合資辦企業(yè)之前，應(yīng)該簽訂明確的利潤分配比例條款，但假如碰到該國政府的更替或政策變動，且制定的新政策強行規(guī)定外國投資方在合營企業(yè)中只能占有較小的比例時，這對于那些原來占有較大比例（如占50%以上）的外國投資方來說，無疑是忽然的打擊，其結(jié)果是利潤分配受到了直接的影響。另外，有些國家雖然不是采用這種武斷的方式來改變投資比例，但是也規(guī)定外資比例在一定年限內(nèi)必須逐漸降低。除這兩種方式以外，還有協(xié)議的外資逐步減少股權(quán)方式，那么，在經(jīng)營初期，投資者應(yīng)盡可能采用多種加速資金周轉(zhuǎn)的方式來多獲利潤，這樣，即使以后逐步減少股權(quán)比例，也能達(dá)到投資的初衷。
�。ǘ┩顿Y利得加稅風(fēng)險及防范。對于外國投資者的利得另加收稅，無疑是直接減少他們的利潤收入。其中比較典型的是征收扣繳稅，它是指東道國政府對支付給外國投資者的股利、商標(biāo)、專利、技術(shù)等特許使用費或利息所征收的稅費。例如，一家美國跨國公司在意大利的商標(biāo)權(quán)所得只能向美國母公司分派70%，其余的30%要以扣繳稅的形式向意大利政府繳納。因此，在作出投資決策時，應(yīng)考慮將資本投入到那些沒有開征這種非凡稅種的國家。假如是忽然加征這種非凡稅種，除非這個國家的投資利得非凡豐厚，否則，可以考慮逐步向外轉(zhuǎn)移資本直至撤資。另外，也可以采取國際避稅的方式。
（三）利潤匯出風(fēng)險及防范。比較典型的利潤匯出風(fēng)險就是外匯治理，可分為寬松型的外匯治理和嚴(yán)格型的外匯管制兩種。例如，發(fā)達(dá)國家一般要求向境外匯款時，金額超過一定限額就要向銀行部門申報，這是形式上的外匯管制，屬寬松型的外匯治理；而有些發(fā)展中國家規(guī)定投資每年匯往境外的金額不得超過投資利潤的若干比例，而且還要經(jīng)東道國主管部門批準(zhǔn)，這是嚴(yán)格型的外匯管制，也正是這種管制才是影響外方投資者利益的實際因素。對于寬松型的外匯治理，外方投資者可以來用支持特許費和勞務(wù)費、償還債務(wù)等方法轉(zhuǎn)移利潤。對于那些采用嚴(yán)格型外匯管制的國家，外方投資者的投資利潤不能自由地匯出境外，投資者可將分得的利潤購買某些短期會升值的資產(chǎn)或當(dāng)?shù)氐膰鴰烊�，也可將其存進(jìn)銀行或?qū)ζ渌举J款等，借以保值并獲收益。也可以通過轉(zhuǎn)移價格的方法，將所賺取的利潤調(diào)回本國。外方投資者還可采用在東道國開辟新的出口業(yè)務(wù)的方法，這樣既可幫助東道國解決外匯短缺問題，又可為資金的轉(zhuǎn)移提供新的途徑。
（四）利率變動風(fēng)險及防范。當(dāng)市場利率提高，企業(yè)的融資成本相應(yīng)增大，可能導(dǎo)致經(jīng)營效益下降，盈利減少，從而使投資者遭受收益下降的風(fēng)險。在這種情況下，最好的方法是減少融資以防范風(fēng)險，假如是因為生產(chǎn)經(jīng)營活動的擴大急需資金時，可考慮其他方式的融資，如將企業(yè)的留存收益轉(zhuǎn)增為資本等。當(dāng)然，留存收益太多，可能需交納高額的留存收益稅，那么，企業(yè)只有在利率和留存收益稅之間進(jìn)行選擇了。
三、稅務(wù)風(fēng)險及防范
國際資本在流動中會碰到稅收種類、稅負(fù)水平、稅收優(yōu)惠及某些突變因素對稅務(wù)產(chǎn)生影響，因此，在事前應(yīng)充分了解資本流動中的稅務(wù)負(fù)擔(dān)，盡可能準(zhǔn)確地猜測稅收政策可能產(chǎn)生的變化，并在此基礎(chǔ)上及時采取各種適當(dāng)?shù)拇胧�，在法律許可的范圍內(nèi)使資本流動中的稅負(fù)最小化。同時，對于突變因素應(yīng)采取有效措施，化解風(fēng)險。
�。ㄒ唬├酶鲊愂罩贫鹊牟町�，化解高額稅負(fù)。仔細(xì)研究各國的稅收制度。根據(jù)該國稅收的特征，制訂出減少稅負(fù)的措施。如在所得稅方面各國的稅率一般都在50%左右，無大的差別，但是在公司留存收益及股利分派方面，各國的做法就不相同。如德國、日本對企業(yè)的留存收益按56%的稅率征稅，對分派給股東的股利和紅利則按36%的稅率課征預(yù)扣稅。當(dāng)生產(chǎn)規(guī)模擴大而需要追加營運資金時，不是將留存收益轉(zhuǎn)增為資本，而是向外部借款。這樣做的好處有：一是可避免繳納較高的留存收益稅，二是借款的利息在計算應(yīng)稅所得時可作為成本或費用扣除，公司的所得稅稅負(fù)因此而有所減少。
（二）爭取本國政府的稅收饒讓抵免政策。在國際資本流動中，有些資本流入到了那些旨在吸引外國資本和外國先進(jìn)技術(shù)與治理經(jīng)驗以加快本國經(jīng)濟發(fā)展的國家，這些資本在一定程度上和在一定時期內(nèi)享受了收入（或所得）免稅和減稅的優(yōu)惠。然而，這種影響國際資本流動的財稅政策的實施，必須以有關(guān)國家之間加強國際稅務(wù)合作為前提，即由東道國政府出面要求投資者母國的稅務(wù)當(dāng)局，對于這部分優(yōu)惠減免的稅收視同已向東道國政府納稅而給予饒讓抵免。
（三）采用轉(zhuǎn)移價格策略，減少稅負(fù)。一般做法是：處在高稅率國家的子公司向處在低稅率國家的子公司出售商品、提供勞務(wù)和技術(shù)時，采用調(diào)低轉(zhuǎn)移價格的策略，使低稅率國家的子公司進(jìn)貨成本下降，利潤提高，稅負(fù)也相對減少；反之，處于低稅率國家的子公司向處在高稅率國家的子公司出售商品、提供勞務(wù)和技術(shù)時，采用調(diào)高轉(zhuǎn)移價格的策略，同樣也起到利潤增加，稅負(fù)減少的作用。
�。ㄋ模⿲Χ愂照咄蛔兊姆婪�。一些中小國家為了吸引資金，往往給予外國投資者一定范圍和一定時期的稅收優(yōu)惠條件。但由于政府不穩(wěn)定，在政權(quán)更迭后，原來政府許諾的稅收優(yōu)惠條件可能會被取消和廢除。在這種情況下，外方投資者最明智的方法就是加大費用支出減少利潤，其通常采用加速折舊或高價從別國的子公司進(jìn)口原材料、半成品和零配件的方法，以盡可能避免因稅收政策的改變而帶來的稅務(wù)負(fù)擔(dān)。
（五）研究各國的稅基范圍和稅率差別，決定資本流向。準(zhǔn)確地規(guī)定稅基范圍是確定計稅標(biāo)準(zhǔn)、計算應(yīng)繳稅額的前提條件。各國在規(guī)定特定課稅對象的課稅范圍方面，差異很大。尤其在計算應(yīng)稅所得時，各國對答應(yīng)作為費用而扣除的項目及其數(shù)額的規(guī)定相差懸殊，這直接關(guān)系到稅基的大小，從而也決定了外方投資者的稅負(fù)輕重。投資者在將資本投入該國前，應(yīng)仔細(xì)研究對方的有關(guān)稅法、會計法規(guī)及會計制度，并同其他國家進(jìn)行比較，做到心中有數(shù)。就稅率的差別而言，對同一課稅對象征稅，有的國家采用比例稅率，有的國家實行累進(jìn)稅率，還有的國家可能會以定額稅率（或稱“固定稅額”）來開征，很少有兩個國家稅率結(jié)構(gòu)是完全相同的。外方投資者在進(jìn)行投資決策時，對東道國稅制結(jié)構(gòu)和稅率高低要進(jìn)行研究比較，以決定投資行為和生產(chǎn)經(jīng)營活動的模式。
四、償債能力風(fēng)險
我們可從現(xiàn)金流量表中選取有關(guān)指標(biāo)判定企業(yè)的償債風(fēng)險。
�。ㄒ唬┈F(xiàn)金比率，用企業(yè)期末的現(xiàn)金金額與企業(yè)的流動負(fù)債之比，判定企業(yè)的償債風(fēng)險。由于流動負(fù)債期限短（不超過一年），很快就需要用現(xiàn)金來償還，假如企業(yè)手中沒有一定量的現(xiàn)金儲備，在債務(wù)到期時就輕易出現(xiàn)問題。
�。ǘ┙�(jīng)營凈現(xiàn)金比率，用企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量與企業(yè)流動負(fù)債相比。為什么要使用經(jīng)營活動的凈現(xiàn)金流量呢？首先，在正常的生產(chǎn)經(jīng)營情況下，當(dāng)期取得的現(xiàn)金收入，先要滿足生產(chǎn)經(jīng)營活動的支出，然后才能滿足償還債務(wù)的支出。第二，企業(yè)的經(jīng)營活動是企業(yè)的主要活動，是獲取自有資金的主要來源，應(yīng)該說也是最為安全而且是最規(guī)范的取得現(xiàn)金流量的辦法，用經(jīng)營活動的凈現(xiàn)金流量與流動負(fù)債之比來衡量企業(yè)的償債風(fēng)險，能夠從一個方面反映出企業(yè)的償債能力狀況。
（三）經(jīng)營凈現(xiàn)金與全部負(fù)債之比，用以衡量企業(yè)用年度的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量償付全部負(fù)債的能力，這個指標(biāo)能夠綜合地反映企業(yè)償債風(fēng)險狀況。我們在對某系統(tǒng)30家企業(yè)的現(xiàn)金比率進(jìn)行比較發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)金比率在40%—80%之間的企業(yè)都是經(jīng)營穩(wěn)定、資金運轉(zhuǎn)良好的現(xiàn)金比率在100%以上的企業(yè)，有的是經(jīng)營情況非凡，有的是年末由于一些原因現(xiàn)金余額增大，雖然他們的資金狀況良好，但過高的現(xiàn)金比率會使資產(chǎn)過多地保留在盈利能力最低的現(xiàn)金上，雖然企業(yè)沒有償債風(fēng)險，但降低了獲利能力。現(xiàn)金比率在20%以下的企業(yè)，經(jīng)營上存在各種問題，其中現(xiàn)金緊張是共同特點，而且其中有幾家企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)的極度困難，償債風(fēng)險巨大。通過這樣的分析，我們是不是可以得出償債風(fēng)險的預(yù)警信號：在現(xiàn)金比率低于30%時，企業(yè)的償債風(fēng)險加大，這時候，對企業(yè)治理者來說應(yīng)引起高度重視。
五、支付能力風(fēng)險
支付能力是指企業(yè)除了用現(xiàn)金償還債務(wù)外，用現(xiàn)金來支付企業(yè)的其他各項開支，企業(yè)假如沒有支付能力，拖欠職工工資，拖欠貨款，不能如常支付股利，不僅會造成員工隊伍不穩(wěn)定，生產(chǎn)經(jīng)營不正常，而且會影響到投資者對企業(yè)投資的信心，形成支付上的風(fēng)險。
利用現(xiàn)金流量表的有關(guān)指標(biāo)，我們可以得到這方面的信息。
1.普通股每股經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量和支付現(xiàn)金股利的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量。用經(jīng)營活動的凈現(xiàn)金流量與流通在外的普通股股數(shù)之比反映企業(yè)支付股利和資本支出的能力，用經(jīng)營活動的凈現(xiàn)金流量與現(xiàn)金股利之比來反映企業(yè)年度內(nèi)使用經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量支付現(xiàn)金股利的能力，比率越大，證實企業(yè)支付能力越強，反之，則會形成支付風(fēng)險。
2.綜合支付能力。用本期經(jīng)營活動取得的現(xiàn)金收入加上投資活動取得的現(xiàn)金收入減去償還債務(wù)的現(xiàn)金支出再減去經(jīng)營活動的各項支出，假如結(jié)果大于0，說明企業(yè)當(dāng)期經(jīng)營活動的現(xiàn)金收入和投資活動取得的現(xiàn)金收入足以支付本期的債務(wù)和日常經(jīng)營活動支出，可以有一部分余額用于投資和分派股利，反之則無法用于投資活動和分派股利，假如這種狀況持續(xù)下去，得不到扭轉(zhuǎn)，則說明企業(yè)面臨支付風(fēng)險。
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