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財務風險與防范
2010-3-18 |
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摘 要：國際資本流動中的財務風險是指特定的環境下和特定的時期內，客觀存在的導致資本損失的可能性。概括起來分為兩大部分：一是國家風險，主要包括主權風險和政治風險；二是經濟和治理風險（或稱商業風險），主要包括自然風險、外匯風險、利率風險、利潤風險、稅務風險、經營治理風險和包括通貨膨脹在內的其他風險。 國際資本流動中的財務風險是指特定的環境下和特定的時期內，客觀存在的導致資本損失的可能性。概括起來分為兩大部分：一是國家風險，主要包括主權風險和政治風險；二是經濟和治理風險（或稱商業風險），主要包括自然風險、外匯風險、利率風險、利潤風險、稅務風險、經營治理風險和包括通貨膨脹在內的其他風險。 一、利率風險及防范 利率風險是指不同類型的不確定因素引起的利率變化，直接或間接造成投資價值或收益損失的風險。 �。ㄒ唬﹪鴰烊曙L險及防范。國庫券（又稱無違約債券）由國家發行，不存在破產而不能履約的問題。但國庫券也存在利率風險。國庫券的市場價值（現值）變動與市場利率變動成反比，而且，期限較長的國庫券所承擔的利率風險也較大。因此，隨著市場利率波動而產生的債券價格波動，實際上反映了利率風險的存在。從表面上看，似乎投資于短期債券可以避免或減少這種利率風險，但是必須看到，投資短期債券還會承擔另一種利率風險即“息票息率風險”。因為投資者在購進短期債券的同時，也必然購進與這些債券相聯系的各種息票。而市場利率的變動對債券價格及其息票均有影響，所以利率風險依然存在。因此，投資者應根據實際情況進行選擇。一定時間內無非凡用途的資金，可以投資于適當期限的債券；而近期內需要動用的資金，則可以投資于短期債券。 �。ǘ┕緜曙L險及防范。公司債券同樣存在著息票利率風險和價格變動風險兩類利率風險。公司債券往往較國庫券的利率高，以便與其存在的較大風險相適應。公司債券的價格隨著市場利率的變動作反方向變動。在通常情況下，債券資信級別是影響債券價格的直接因素。因此，投資者在購買公司債券時，首先，要對債券的資信評級非凡是新發行債券的資信評級了解清楚，否則碰到風險，輕則是減少利得，重則是企業破產。另外，投資者還要在報酬與風險兩者之間作出權衡。對于債券的期限，投資者應盡可能使投資的債券的到期日期與現金的支付日期相吻合。證券不到期雖可以貼現，但貼現率總要高于報酬率即利率，這會使貼現人（即投資者）蒙受損失。 �。ㄈ┕竟善崩曙L險及防范。公司股票包括優先股票和普通股股票，其都存在風險。除享有累積分紅權利的優先股股票的累積現金紅利支付的金額和時間是固定的外，其余大多數非累積優先股股票的現金紅利，在發行公司碰到經濟困難時，則可以不付；至于普通股股票的現金股息，假如公司認為盈利情況不確定，或者支付紅利將給公司帶來嚴重經濟困難，也可以取消普通股股息的支付。因此，普通股股票的股息收益所存在的風險要大于債券的息票收益。利率風險對優先股股票和普通股股票的影響，一般是通過現值機制從股票的價格上得到反映。投資者在進行股票投資時，一方面要看被投資企業的生產經營狀況，另一方面還要將所要投資的股票的票面利率與市場利率進行比較分析，做到心中有數。 二、利潤風險及防范 �。ㄒ唬├麧櫡峙滹L險及防范。通常與外國合資辦企業之前，應該簽訂明確的利潤分配比例條款，但假如碰到該國政府的更替或政策變動，且制定的新政策強行規定外國投資方在合營企業中只能占有較小的比例時，這對于那些原來占有較大比例（如占50%以上）的外國投資方來說，無疑是忽然的打擊，其結果是利潤分配受到了直接的影響。另外，有些國家雖然不是采用這種武斷的方式來改變投資比例，但是也規定外資比例在一定年限內必須逐漸降低。除這兩種方式以外，還有協議的外資逐步減少股權方式，那么，在經營初期，投資者應盡可能采用多種加速資金周轉的方式來多獲利潤，這樣，即使以后逐步減少股權比例，也能達到投資的初衷。 �。ǘ┩顿Y利得加稅風險及防范。對于外國投資者的利得另加收稅，無疑是直接減少他們的利潤收入。其中比較典型的是征收扣繳稅，它是指東道國政府對支付給外國投資者的股利、商標、專利、技術等特許使用費或利息所征收的稅費。例如，一家美國跨國公司在意大利的商標權所得只能向美國母公司分派70%，其余的30%要以扣繳稅的形式向意大利政府繳納。因此，在作出投資決策時，應考慮將資本投入到那些沒有開征這種非凡稅種的國家。假如是忽然加征這種非凡稅種，除非這個國家的投資利得非凡豐厚，否則，可以考慮逐步向外轉移資本直至撤資。另外，也可以采取國際避稅的方式。 �。ㄈ├麧檯R出風險及防范。比較典型的利潤匯出風險就是外匯治理，可分為寬松型的外匯治理和嚴格型的外匯管制兩種。例如，發達國家一般要求向境外匯款時，金額超過一定限額就要向銀行部門申報，這是形式上的外匯管制，屬寬松型的外匯治理；而有些發展中國家規定投資每年匯往境外的金額不得超過投資利潤的若干比例，而且還要經東道國主管部門批準，這是嚴格型的外匯管制，也正是這種管制才是影響外方投資者利益的實際因素。對于寬松型的外匯治理，外方投資者可以來用支持特許費和勞務費、償還債務等方法轉移利潤。對于那些采用嚴格型外匯管制的國家，外方投資者的投資利潤不能自由地匯出境外，投資者可將分得的利潤購買某些短期會升值的資產或當地的國庫券，也可將其存進銀行或對其他公司貸款等，借以保值并獲收益。也可以通過轉移價格的方法，將所賺取的利潤調回本國。外方投資者還可采用在東道國開辟新的出口業務的方法，這樣既可幫助東道國解決外匯短缺問題，又可為資金的轉移提供新的途徑。 （四）利率變動風險及防范。當市場利率提高，企業的融資成本相應增大，可能導致經營效益下降，盈利減少，從而使投資者遭受收益下降的風險。在這種情況下，最好的方法是減少融資以防范風險，假如是因為生產經營活動的擴大急需資金時，可考慮其他方式的融資，如將企業的留存收益轉增為資本等。當然，留存收益太多，可能需交納高額的留存收益稅，那么，企業只有在利率和留存收益稅之間進行選擇了。 三、稅務風險及防范 國際資本在流動中會碰到稅收種類、稅負水平、稅收優惠及某些突變因素對稅務產生影響，因此，在事前應充分了解資本流動中的稅務負擔，盡可能準確地猜測稅收政策可能產生的變化，并在此基礎上及時采取各種適當的措施，在法律許可的范圍內使資本流動中的稅負最小化。同時，對于突變因素應采取有效措施，化解風險。 �。ㄒ唬├酶鲊愂罩贫鹊牟町�，化解高額稅負。仔細研究各國的稅收制度。根據該國稅收的特征，制訂出減少稅負的措施。如在所得稅方面各國的稅率一般都在50%左右，無大的差別，但是在公司留存收益及股利分派方面，各國的做法就不相同。如德國、日本對企業的留存收益按56%的稅率征稅，對分派給股東的股利和紅利則按36%的稅率課征預扣稅。當生產規模擴大而需要追加營運資金時，不是將留存收益轉增為資本，而是向外部借款。這樣做的好處有：一是可避免繳納較高的留存收益稅，二是借款的利息在計算應稅所得時可作為成本或費用扣除，公司的所得稅稅負因此而有所減少。 （二）爭取本國政府的稅收饒讓抵免政策。在國際資本流動中，有些資本流入到了那些旨在吸引外國資本和外國先進技術與治理經驗以加快本國經濟發展的國家，這些資本在一定程度上和在一定時期內享受了收入（或所得）免稅和減稅的優惠。然而，這種影響國際資本流動的財稅政策的實施，必須以有關國家之間加強國際稅務合作為前提，即由東道國政府出面要求投資者母國的稅務當局，對于這部分優惠減免的稅收視同已向東道國政府納稅而給予饒讓抵免。 �。ㄈ┎捎棉D移價格策略，減少稅負。一般做法是：處在高稅率國家的子公司向處在低稅率國家的子公司出售商品、提供勞務和技術時，采用調低轉移價格的策略，使低稅率國家的子公司進貨成本下降，利潤提高，稅負也相對減少；反之，處于低稅率國家的子公司向處在高稅率國家的子公司出售商品、提供勞務和技術時，采用調高轉移價格的策略，同樣也起到利潤增加，稅負減少的作用。 �。ㄋ模⿲Χ愂照咄蛔兊姆婪丁Ｒ恍┲行覟榱宋Y金，往往給予外國投資者一定范圍和一定時期的稅收優惠條件。但由于政府不穩定，在政權更迭后，原來政府許諾的稅收優惠條件可能會被取消和廢除。在這種情況下，外方投資者最明智的方法就是加大費用支出減少利潤，其通常采用加速折舊或高價從別國的子公司進口原材料、半成品和零配件的方法，以盡可能避免因稅收政策的改變而帶來的稅務負擔。 （五）研究各國的稅基范圍和稅率差別，決定資本流向。準確地規定稅基范圍是確定計稅標準、計算應繳稅額的前提條件。各國在規定特定課稅對象的課稅范圍方面，差異很大。尤其在計算應稅所得時，各國對答應作為費用而扣除的項目及其數額的規定相差懸殊，這直接關系到稅基的大小，從而也決定了外方投資者的稅負輕重。投資者在將資本投入該國前，應仔細研究對方的有關稅法、會計法規及會計制度，并同其他國家進行比較，做到心中有數。就稅率的差別而言，對同一課稅對象征稅，有的國家采用比例稅率，有的國家實行累進稅率，還有的國家可能會以定額稅率（或稱“固定稅額”）來開征，很少有兩個國家稅率結構是完全相同的。外方投資者在進行投資決策時，對東道國稅制結構和稅率高低要進行研究比較，以決定投資行為和生產經營活動的模式。 四、償債能力風險 我們可從現金流量表中選取有關指標判定企業的償債風險。 �。ㄒ唬┈F金比率，用企業期末的現金金額與企業的流動負債之比，判定企業的償債風險。由于流動負債期限短（不超過一年），很快就需要用現金來償還，假如企業手中沒有一定量的現金儲備，在債務到期時就輕易出現問題。 �。ǘ┙洜I凈現金比率，用企業經營活動產生的凈現金流量與企業流動負債相比。為什么要使用經營活動的凈現金流量呢？首先，在正常的生產經營情況下，當期取得的現金收入，先要滿足生產經營活動的支出，然后才能滿足償還債務的支出。第二，企業的經營活動是企業的主要活動，是獲取自有資金的主要來源，應該說也是最為安全而且是最規范的取得現金流量的辦法，用經營活動的凈現金流量與流動負債之比來衡量企業的償債風險，能夠從一個方面反映出企業的償債能力狀況。 （三）經營凈現金與全部負債之比，用以衡量企業用年度的經營活動現金凈流量償付全部負債的能力，這個指標能夠綜合地反映企業償債風險狀況。我們在對某系統30家企業的現金比率進行比較發現，現金比率在40%—80%之間的企業都是經營穩定、資金運轉良好的現金比率在100%以上的企業，有的是經營情況非凡，有的是年末由于一些原因現金余額增大，雖然他們的資金狀況良好，但過高的現金比率會使資產過多地保留在盈利能力最低的現金上，雖然企業沒有償債風險，但降低了獲利能力�，F金比率在20%以下的企業，經營上存在各種問題，其中現金緊張是共同特點，而且其中有幾家企業已經出現現金周轉的極度困難，償債風險巨大。通過這樣的分析，我們是不是可以得出償債風險的預警信號：在現金比率低于30%時，企業的償債風險加大，這時候，對企業治理者來說應引起高度重視。 五、支付能力風險 支付能力是指企業除了用現金償還債務外，用現金來支付企業的其他各項開支，企業假如沒有支付能力，拖欠職工工資，拖欠貨款，不能如常支付股利，不僅會造成員工隊伍不穩定，生產經營不正常，而且會影響到投資者對企業投資的信心，形成支付上的風險。 利用現金流量表的有關指標，我們可以得到這方面的信息。 1.普通股每股經營活動凈現金流量和支付現金股利的經營凈現金流量。用經營活動的凈現金流量與流通在外的普通股股數之比反映企業支付股利和資本支出的能力，用經營活動的凈現金流量與現金股利之比來反映企業年度內使用經營活動凈現金流量支付現金股利的能力，比率越大，證實企業支付能力越強，反之，則會形成支付風險。 2.綜合支付能力。用本期經營活動取得的現金收入加上投資活動取得的現金收入減去償還債務的現金支出再減去經營活動的各項支出，假如結果大于0，說明企業當期經營活動的現金收入和投資活動取得的現金收入足以支付本期的債務和日常經營活動支出，可以有一部分余額用于投資和分派股利，反之則無法用于投資活動和分派股利，假如這種狀況持續下去，得不到扭轉，則說明企業面臨支付風險。 |
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