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2010年貼現(xiàn)國債(第十九期)招投標(biāo)備忘錄

2010-12-24
 
    法定上調(diào)以及銀行年底拉存款導(dǎo)致資金面緊張,短期債券收益率有所上升。在20日法定上調(diào)之后,近期流動(dòng)性有明顯的收緊,回購利率大幅飆升,7天回購利率從3.5%的水平一下飆升到今天的5.7%附近。資金面的緊張與法定上調(diào)有一定關(guān)系,但主要的影響因素與年底銀行拉存款白熱化有關(guān)。據(jù)了解,近期基金存銀行的活期存款利率和銀行之間的同業(yè)存款利率都有大幅飆升,大約在3-5%之間。短期存款和同業(yè)存款利率的走高引發(fā)了資金從回購市場和債券市場分流的效應(yīng),比如一些銀行和基金不愿意在回購市場融出資金,更愿意做短期存款或者同業(yè)存款,另外一些機(jī)構(gòu)甚至拋售短期央票和短融套現(xiàn)資金來放存款。這種情況下,回購市場的資金供需狀況惡化,導(dǎo)致回購利率走高。至于我們以前提到的財(cái)政存款減少釋放流動(dòng)性,一般而言發(fā)生在12月下旬尤其是后半段,這些資金目前還尚未完全釋放出來。預(yù)計(jì)資金面緊張的狀況隨著財(cái)政存款資金的釋放和拉存款效應(yīng)的消退而逐步緩解,不影響我們對未來一兩個(gè)月資金面階段性寬松的判斷。
    本期國債需求較弱,甚至不排除流標(biāo)的可能性。目前資金面的緊張不亞于今年6月份和11月份,當(dāng)時(shí)3個(gè)月貼現(xiàn)國債的招標(biāo)都出現(xiàn)了流標(biāo)的情況。而本期國債的繳款日在12月29日,而到期日在明年春節(jié)之后,對于銀行的流動(dòng)性管理十分不利,需求較弱。而且,對于能夠放回購或者放同業(yè)存款的機(jī)構(gòu)而言,本期國債的收益率吸引力也不夠。
    預(yù)計(jì)加權(quán)中標(biāo)利率在3.3%-3.4%,激進(jìn)的投資者可以在3.5%以上標(biāo)位投標(biāo)博邊際標(biāo)位。目前3個(gè)月央票二級市場收益率大約在3.4%-3.5%的水平,按照理論推導(dǎo),3個(gè)月國債合理收益率可能在3.1%-3.2%。不過,在資金面緊張的情況下,二級市場收益率不太具有參照性。預(yù)計(jì)發(fā)行利率會(huì)大幅走高,加權(quán)中標(biāo)利率可能在3.3%-3.4%。由于是美國式招標(biāo),且存在流標(biāo)可能性,建議激進(jìn)的博邊際的投資者在收益率更高的標(biāo)位投標(biāo),比如3.5%以上標(biāo)位。
 

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