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    法定上調以及銀行年底拉存款導致資金面緊張,短期債券收益率有所上升。在20日法定上調之后,近期流動性有明顯的收緊,回購利率大幅飆升,7天回購利率從3.5%的水平一下飆升到今天的5.7%附近。資金面的緊張與法定上調有一定關系,但主要的影響因素與年底銀行拉存款白熱化有關。據(jù)了解,近期基金存銀行的活期存款利率和銀行之間的同業(yè)存款利率都有大幅飆升,大約在3-5%之間。短期存款和同業(yè)存款利率的走高引發(fā)了資金從回購市場和債券市場分流的效應,比如一些銀行和基金不愿意在回購市場融出資金,更愿意做短期存款或者同業(yè)存款,另外一些機構甚至拋售短期央票和短融套現(xiàn)資金來放存款。這種情況下,回購市場的資金供需狀況惡化,導致回購利率走高。至于我們以前提到的財政存款減少釋放流動性,一般而言發(fā)生在12月下旬尤其是后半段,這些資金目前還尚未完全釋放出來。預計資金面緊張的狀況隨著財政存款資金的釋放和拉存款效應的消退而逐步緩解,不影響我們對未來一兩個月資金面階段性寬松的判斷。
    本期國債需求較弱,甚至不排除流標的可能性。目前資金面的緊張不亞于今年6月份和11月份,當時3個月貼現(xiàn)國債的招標都出現(xiàn)了流標的情況。而本期國債的繳款日在12月29日,而到期日在明年春節(jié)之后,對于銀行的流動性管理十分不利,需求較弱。而且,對于能夠放回購或者放同業(yè)存款的機構而言,本期國債的收益率吸引力也不夠。
    預計加權中標利率在3.3%-3.4%,激進的投資者可以在3.5%以上標位投標博邊際標位。目前3個月央票二級市場收益率大約在3.4%-3.5%的水平,按照理論推導,3個月國債合理收益率可能在3.1%-3.2%。不過,在資金面緊張的情況下,二級市場收益率不太具有參照性。預計發(fā)行利率會大幅走高,加權中標利率可能在3.3%-3.4%。由于是美國式招標,且存在流標可能性,建議激進的博邊際的投資者在收益率更高的標位投標,比如3.5%以上標位。