淺談企業(yè)籌資風險產(chǎn)生的根源
2008-10-22 |
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“籌資風險”的含義
企業(yè)籌資風險又稱財務風險(FinancialRisk),它是指企業(yè)因借入資金而產(chǎn)生的喪失償債能力的可能性和企業(yè)利潤(股東收益)的可變性。企業(yè)在籌資、投資和生產(chǎn)經(jīng)營活動各環(huán)節(jié)中無不承擔一定程度的風險。籌資活動是一個企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的起點。一般企業(yè)籌集資金的主要目的,是為了擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模,提高經(jīng)濟效益。企業(yè)為了取得更多的經(jīng)濟效益而進行籌資,必然會增加按期還本付息的籌資負擔,由于企業(yè)資金利潤率和借款利息率都具有不確定性(都可能提高或降低),從而使得企業(yè)資金利潤率可能高于或低于借款利息率。如果企業(yè)決策正確,管理有效,就可以實現(xiàn)其經(jīng)營目標(使企業(yè)的資金利潤率高于借款利息率)。但在市場經(jīng)濟條件下,由于市場行情的瞬息萬變,企業(yè)之間的競爭日益激烈,都可能導致決策失誤,管理措施失當,從而使得籌集資金的使用效益具有很大的不確定性,由此產(chǎn)生了籌資風險。
企業(yè)籌資渠道可分為兩大類,一類是所有者投資,包括企業(yè)的資本金及由此衍生的公積金、未分配利潤等;另一類是借入資金。對于借入資金這一類籌資活動而言,籌資風險的存在是顯而易見的。借入資金均嚴格規(guī)定了借款人的還款方式、還款期限和還本付息金額,如果借入資金不能產(chǎn)生效益,導致企業(yè)不能按期還本付息,就會使企業(yè)付出更高的經(jīng)濟和社會代價。例如向銀行支付罰息,低價拍賣抵押財產(chǎn),引起企業(yè)股票價格下跌等,嚴重的則會導致企業(yè)破產(chǎn)倒閉。因此,借款籌資的風險,表現(xiàn)為企業(yè)能否及時足額地還本付息。 財會論文網(wǎng) WWW.KUAIJILUNWEN.COM
對于所有者投資而言,它不存在還本付息的問題,它是屬于企業(yè)的自有資金,這部分籌入資金的風險,只存在于其使用效益的不確定上。正是由于其使用效益的不確定,從而使得這種籌資方式,也具有一定的風險性,具體表現(xiàn)在資金使用效果低下,而無法滿足投資者的投資報酬期望,引起企業(yè)股票價格下跌,使籌資難度加大,資金成本上升。此外,企業(yè)籌入資金的兩大渠道的結(jié)構(gòu)比例不合理,也會影響到資金成本的高低和資金使用效果的大小,影響到借入資金的償還和投資報酬期望的實現(xiàn)。因此,籌資風險具體有借入資金的風險、自有資金的風險和籌資結(jié)構(gòu)風險三種表現(xiàn)形式。 “籌資風險”產(chǎn)生的根源
企業(yè)籌資風險的形成既有舉債本身因素的作用,也有舉債之外因素的作用。舉債本身因素主要有負債規(guī)模、負債的利息率和負債的期限結(jié)構(gòu)等;舉債之外的因素是指企業(yè)的經(jīng)營風險、預期的現(xiàn)金流入量和資產(chǎn)的流動性及金融市場等。我們把前一類因素稱作籌資風險的內(nèi)因,而把后一類因素稱作籌資風險的外因。
1.籌資風險的內(nèi)因分析
(1)負債規(guī)模。負債規(guī)模是指企業(yè)負債總額的大小或負債在資金總額中所占比重的高低。企業(yè)負債規(guī)模大,利息費用支出增加,由于收益降低而導致喪失償付能力或破產(chǎn)的可能性也增大。同時,負債比重越高,企業(yè)的財務杠桿系數(shù)=[稅息前利潤/(稅息前利潤-利息)]越大,股東收益變化的幅度也隨之增加。所以負債規(guī)模越大,財務風險也越大。
(2)負債的利息率。在同樣負債規(guī)模的條件下,負債的利息率越高,企業(yè)所負擔的利息費用支出就越多,企業(yè)破產(chǎn)危險的可能性也隨之增大。同時,利息率對股東收益的變動幅度也大有影響,因為在稅息前利潤一定的條件下,負債的利息率越高,財務杠桿系數(shù)越大,股東收益受影響的程度也越大。
(3)負債的期限結(jié)構(gòu)。是指企業(yè)所使用的長短期借款的相對比重。如果負債的期限結(jié)構(gòu)安排不合理,例如應籌集長期資金卻采用了短期借款,或者相反,都會增加企業(yè)的籌資風險。原因在于:第一,如果企業(yè)使用長期借款來籌資,它的利息費用在相當長的時期中將固定不變,但如果企業(yè)用短期借款來籌資,則利息費用可能會有大幅度的波動;第二,如果企業(yè)大量舉借短期借款,并將短期借款用于長期資產(chǎn),則當短期借款到期時,可能會出現(xiàn)難以籌措到足夠的現(xiàn)金來償短期借款的風險,此時,若債權(quán)人由于企業(yè)財務狀況差而不愿意將短期借款展期,則企業(yè)有可能被迫宣告破產(chǎn);第三,長期借款的融資速度慢,取得成本通常較高,而且還會有一些限制性條款。
2.籌資風險的外因分析
(1)經(jīng)營風險。經(jīng)營風險是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動本身所固有的風險,其直接表現(xiàn)為企業(yè)稅息前利潤的不確定性。經(jīng)營風險不同于籌資風險,但又影響籌資風險。當企業(yè)完全用股本融資時,經(jīng)營風險即為企業(yè)的總風險,完全由股東均攤。當企業(yè)采用股本與負債融資時,由于財務杠桿對股東收益的擴張性作用,股東收益的波動性會更大,所承擔的風險將大于經(jīng)營風險,其差額即為籌資風險。如果企業(yè)經(jīng)營不善,營業(yè)利潤不足以支付利息費用,則不僅股東收益化為泡影,而且要用股本支付利息,嚴重時企業(yè)喪失償債能力,被迫宣告破產(chǎn)。
(2)預期現(xiàn)金流入量和資產(chǎn)的流動性。負債的本息一般要求以現(xiàn)金(貨幣資金)償還,因此,即使企業(yè)的盈利狀況良好,但其能否按合同、契約的規(guī)定按期償還本息,還要看企業(yè)預期的現(xiàn)金流入量是否足額及時和資產(chǎn)的整體流動性如何,現(xiàn)金流入量反映的是現(xiàn)實的償債能力,資產(chǎn)的流動性反映的是潛在償債能力。如果企業(yè)投資決策失誤,或信用政策過寬,不能足額或及時地實現(xiàn)預期的現(xiàn)金流入量,以支付到期的借款本息,就會面臨財務危機。此時企業(yè)為了防止破產(chǎn)可以變現(xiàn)其資產(chǎn),各種資產(chǎn)的流動性(變動能力)是不一樣的,其中庫存現(xiàn)金的流動性最強,而固定資產(chǎn)的變現(xiàn)能力最弱。企業(yè)資產(chǎn)的整體流動性不同,即各類資產(chǎn)在資產(chǎn)總額中所占比重不同,對企業(yè)的財務風險關(guān)系甚大,當企業(yè)資產(chǎn)的總體流動性較強,變現(xiàn)能力強的資產(chǎn)較多時,其財務風險就較小;反之,當企業(yè)資產(chǎn)的整體流動性較弱,變現(xiàn)能力弱的資產(chǎn)較多時,其財務風險就較大。很多企業(yè)破產(chǎn)不是沒有資產(chǎn),而是因為其資產(chǎn)不能在較短時間內(nèi)變現(xiàn),結(jié)果不能按時償還債務,只好宣告破產(chǎn)。 財會論文網(wǎng) WWW.KUAIJILUNWEN.COM (3)金融市場。金融市場是資金融通的場所。企業(yè)負債經(jīng)營要受金融市場的影響,如負債利息率的高低就取決于取得借款時金融市場的資金供求情況,而且金融市場的波動,如利率、匯率的變動,都會導致企業(yè)的籌資風險。當企業(yè)主要采取短期貸款方式融資時,如遇到金融緊縮,銀根抽緊,短期借款利率大幅度上升,就會引起利息費用劇增,利潤下降,更有甚者,一些企業(yè)由于無法支付高漲的利息費用而破產(chǎn)清算。
籌資風險的內(nèi)因和外因,相互聯(lián)系、相互作用,共同誘發(fā)籌資風險。一方面經(jīng)營風險、預期現(xiàn)金流入量和資產(chǎn)的流動性及金融市場等因素的影響,只有在企業(yè)負債經(jīng)營的條件下,才有可能導致企業(yè)的籌資風險,而且負債比率越大,負債利息越高,負債的期限結(jié)構(gòu)越不合理,企業(yè)的籌資風險越大。另一方面,雖然企業(yè)的負債比率較高,但企業(yè)已進入平穩(wěn)發(fā)展階段,經(jīng)營風險較低,且金融市場的波動不大,那么企業(yè)的籌資風險相對就較小。 資信評估與籌資風險
資信評估是指對債務發(fā)行人的特定債務或相關(guān)負債在其有效期限內(nèi)及時償付的能力和意愿進行鑒定,或者說是對一個企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量、償債能力、守信程度及經(jīng)營狀況進行綜合評價,它反映的是信用風險,即企業(yè)所擁有的風險程度(表現(xiàn)為企業(yè)未來盈利能力和償債能力的不確定性)。從資信評估的概念可以得知,“資信評估”是對企業(yè)今后償債能力的不確定性進行鑒定,這種“不確定性”表現(xiàn)為企業(yè)的債務不能到期還本付息,籌資風險的分析就是對這種“不確定性”的一種判斷。因此,對企業(yè)籌資風險的分析是資信評估中一個重要的方面,籌資風險分析通常包括以下幾個方面:
(1)分析企業(yè)盈利能力及其穩(wěn)定性。盈利能力是企業(yè)經(jīng)營和理財業(yè)績的主要方面,是企業(yè)生存和發(fā)展的基礎。一個健康企業(yè)其償債資金一般來源于其盈利,而非負債資金,這樣企業(yè)才有能力抗擊各種風險,有實力迅速補償風險造成的各種損失,否則企業(yè)將弱不禁風,隨時面臨著破產(chǎn)、倒閉的風險。分析一個企業(yè)的盈利能力僅看一至兩個會計年度是不夠的,它僅僅反映了企業(yè)的短期經(jīng)營成果,要將其若干年度的盈利情況進行比較分析,才能客觀地判斷企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定的獲利水平和創(chuàng)造能力。因此,盈利能力分析是判斷企業(yè)是否存在籌資風險的前提條件,也是資信評估中首要考慮的因素之一。
(2)分析企業(yè)償債能力及其可靠性。企業(yè)由于自有資金不足,經(jīng)常要靠舉債籌集其所需的資金,企業(yè)如果生產(chǎn)經(jīng)營活動能正常進行,能夠及時歸還其債務本息,就不致造成財務風險,而且企業(yè)還能從舉債經(jīng)營中獲得盈利;但是如果缺乏按時償還債務的準備和能力,企業(yè)便會陷入“舉債——再舉債——債上加債”的惡性循環(huán)之中,以致危及企業(yè)的生存。在我國資信評估指標體系中評價償債能力的指標占了較大的比重,這也說明償債能力分析也是判斷是否存在籌資風險的一個重要方面。
(3)分析企業(yè)資本結(jié)構(gòu)及其穩(wěn)健性。企業(yè)要進行正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動必須擁有一定資本金,并通過最初資本金的運用獲得盈利和積累,以擴大和增強企業(yè)的實力。企業(yè)資本金不僅要有穩(wěn)定的來源,同時要有合理的構(gòu)成,且符合國家有關(guān)方針、政策和法律法規(guī)的規(guī)定,符合企業(yè)有關(guān)章程、制度的規(guī)定,滿足企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的需要,符合企業(yè)發(fā)展方向,體現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營、減少風險的原則;反之如果企業(yè)資金來源及構(gòu)成混亂,企業(yè)的內(nèi)部功能便會減弱,各種風險便會滋生、蔓延。如一個企業(yè)接受的投資多數(shù)為小轎車、室內(nèi)裝修、高級辦公用品等非生產(chǎn)性資產(chǎn),這種方式雖然增強了企業(yè)的實力,擴大了企業(yè)固定資產(chǎn)比重,但是企業(yè)實際生產(chǎn)能力并沒有提高,反而降低了企業(yè)的資金利用率,相對減少其盈利,進而增加其財務風險。
(4)分析企業(yè)資金分布及其合理性。企業(yè)經(jīng)營資金總是分布在生產(chǎn)經(jīng)營過程的各個環(huán)節(jié)中,企業(yè)經(jīng)營的好壞并不完全取決于其籌資能力,更重要的是能否將其籌集的資金合理地運用到經(jīng)營各個環(huán)節(jié),使資金得到充分利用。也就是說,加快企業(yè)資金周轉(zhuǎn)速度,以最少的資金量獲得最大的收益,使企業(yè)增強抗風險的能力。一旦企業(yè)的資金在某個環(huán)節(jié)出現(xiàn)停滯,就會引起其整體經(jīng)營狀況發(fā)生惡化,進而引發(fā)財務風險。 財會論文網(wǎng) WWW.KUAIJILUNWEN.COM (5)分析企業(yè)成長能力及其持續(xù)性。成長能力是指企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)展后勁和持續(xù)力,包括企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的安全性、盈利性、應變性和競爭力及抗風險能力。對企業(yè)成長能力的分析往往是對其綜合能力的分析,其分析方法有企業(yè)市場開發(fā)和占有率、生產(chǎn)經(jīng)營管理組織、技術(shù)進步狀況、企業(yè)管理人員和職工的綜合素質(zhì)、企業(yè)產(chǎn)品及其優(yōu)勢等詳細分析。一般來說,成長性好的企業(yè)抗風險能力強,在激烈競爭中立于不敗之地 |