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1991年所羅門公司違規投標事件
2010-3-18 |
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1991年在美國的國債市場發生了所羅門兄弟公司（SalomonBrothersInc.）違規投標國債事件，這一事件使長期雄踞美國債券市場翹楚的所羅門兄弟公司受到致命打擊，曾令華爾街畏懼和景仰的金融帝國竟幾近崩潰，直至幾年后被兼并。本文將力圖介紹這一事件的來龍去脈，同時，也將簡單介紹曾在華爾街上聲名顯赫的所羅門兄弟公司的歷史。 1910年，三個所羅門兄弟與人合伙組建了所羅門兄弟公司。與同期華爾街上其他公司不同，所羅門兄弟公司專職于債券業務，這在20世紀初的美國金融市場是比較特別的。當時美國政府還是亞當·斯密式的自由放任政府，財政收支平衡，沒有發行國債的需要，金融市場也沒有半個多世紀以后的各種金融創新，債券市場的主體品種是公司債券，債券市場交易者遠沒有股票市場那么多。所羅門兄弟公司是作為證券市場尚不是主流行業的一個中小公司出現的。 為了生存與擴大，剛成立不久的所羅門兄弟公司即與赫茲勒公司（Hutzler&Co.）合并，獲得了資本注入以及所羅門公司無力承擔費用的交易所席位。所羅門公司最初的業務是債券承銷和債券交易，它努力為大企業客戶提供快捷、良好的服務，建立誠實信用的形象，逐漸進入鐵路債券、公用事業債券、外國政府債券等重要債券領域，并在美國政府發行公債后第一批成為一級交易商（primarydealer）。與當時其他參與債券業務的公司不同，所羅門公司十分強調債券交易，并在交易中獲得不菲利潤，更與眾不同的是所羅門公司總是力爭在其交易的債券上充當做市商角色，通過做市來確立市場地位和獲得利潤。經過不斷地發展擴大，所羅門公司逐漸成為美國債券市場的核心公司，20世紀中葉所羅門公司又開始步入股票發行與交易領域特別是大宗交易領域，并很快成為美國股票市場中的主力公司。20世紀60、70年代在第二代掌門人比爾·所羅門的帶領下所羅門公司業務蒸蒸日上，所羅門公司已經成為華爾街上屈指可數的大公司。 1978年比爾·所羅門功成身退，48歲的約翰·古弗蘭（JohnGutfreund）繼任為所羅門公司的新領導人，這位后來被稱為“華爾街之王（KingofWallStreet）”的金融家將親歷所羅門金融帝國極盛而衰的歷史。約翰·古弗蘭在紐約長大，父親是企業主，也是比爾·所羅門的老朋友。古弗蘭只有英文學士學位，1953年加入所羅門兄弟公司，很快就在債券交易中嶄露頭角，他于1963年成為所羅門兄弟公司合伙人，1966年成為公司行政委員會（ExecutiveCommittee）成員。他領導的集團部（syndicatedepartment）在1970年代是華爾街最好的投資銀行部門，也是所羅門兄弟公司內部最具影響力的部門。1979年，經過長期努力后古弗蘭成功使IBM公司確定所羅門公司為其主要金融服務者（leadmanager），此事震驚了華爾街。就這樣，古弗蘭以實力一步步登上了所羅門兄弟公司掌門人的寶座。 20世紀七、八十年代，西方金融世界發生了巨大的和影響深遠的變革。伴隨著越戰和石油危機而來的滯脹（stagflation）沉重打擊了美國和歐洲的經濟，1973年固定匯率制度的全面崩潰使全球貿易面對的不確定性大大增強，1975年固定傭金制的取消則因大大削減利潤來源而沉重打擊了華爾街的金融企業。不斷的震撼帶來了巨大的生存和發展壓力，迫使華爾街金融企業們尋求變革。而當時計算機技術的飛速發展，里程碑性質的金融模型的建立，以及對金融管制的大幅放松，促成了金融世界的一次大爆炸，一次歷史性的革命。 20世紀七、八十年代也是美國利率大幅劇烈波動的年代，與利率息息相關的債券不再僅僅是獲得穩定收益的投資工具，債券價格的劇烈波動使得債券交易成為一個可以獲取巨額利潤的投資行為。 所羅門公司正是緊緊抓住了這一歷史大變革和大動蕩所帶來的機遇，逐步成為20世紀八十年代的“華爾街之王”。 由約翰·麥瑞威瑟（JohnMeriwether）領導的套利投資部門則向世人證明了衍生產品與金融工程的巨大魅力。麥瑞威瑟等人的主要投資策略是市場上的同質產品最終將價格趨同（converge），由于市場價格的波動，同質的金融產品暫時可能會出現價格背離，這時只要在價格高估的產品上做空，在價格低估的產品上做多，最終總會獲得套利利潤。 麥瑞威瑟是美國名校芝加哥大學的MBA，與人們傳統印象里的交易員不同，他更像一個安靜甚至有些古怪的學者。他癡迷于數學、計算機與當代金融學在投資學中的應用，捕捉微小的價格差異，通過衍生產品等金融杠桿工具放大頭寸，以巨大的成交量來獲得可觀的利潤。在運用他獨特的思維進行交易時，不論是盈利還是虧損他都有著相同的表情。對于許多所羅門公司的交易員來說，麥瑞威瑟是高深莫測和獨特的，同時也是有杰出能力的。有一則逸聞，古弗蘭曾試圖與麥瑞威瑟打賭，玩一種稱為liar’spoker的帶有統計學因素的游戲，古弗蘭說道：“一百萬元，不能落淚”，麥瑞威瑟回答道：“不，一千萬，不能落淚”，古弗蘭只好笑著走掉，麥瑞威瑟對其數理推斷能力的自信可見一斑。不過麥瑞威瑟對自己的評價卻很有趣，“我是一個相當害羞、喜歡自省的人，卻成了報紙頭版的新聞”。在未來，他將成為震撼全世界的Long-TermCapitalManagement基金的經理。 特立獨行的麥瑞威瑟從年輕的美國學術精英里挑選合作伙伴，他的套利部門成員都只有30歲左右，卻幾乎全擁有數學、物理學或者經濟學博士學位。這些天才們以全新而獨特的眼光觀察市場，用與眾不同的交易策略獲取了巨額的利潤，成為華爾街欣賞和嫉妒的對象。麥瑞威瑟的套利部門被所羅門公司的職員們稱為“阿博”部（arbgroup，英語arbitrage的詞頭）。 促成所羅門公司飛躍發展的還有1980年代初的一次重大的并購事件。1981年，古弗蘭秘密與菲利普兄弟公司（PhilippBrothers,或Phibro）達成了并購協議，菲利普兄弟公司以5.54億美元的價格收購所羅門兄弟公司所有合伙人的股份，并將所羅門公司由私人合伙公司轉變為公眾上市公司。菲利普兄弟公司當時是世界上最大的商品期貨交易商，在45個國家交易著160個以上的商品品種。與菲利普兄弟公司的合并，盡管使所羅門公司拋棄了堅持70年的合伙人制度，卻使所羅門公司獲得了大量資金支持，按照古弗蘭的說法，所羅門公司“蛙跳了20年”。作為所羅門公司的合伙人，古弗蘭獲得了3000萬美元的補償，同時出任新公司的聯合首席執政官。 1983年商品交易市場出現動蕩，黃金、石油等重要產品都出現大幅下跌，菲利普兄弟公司受到相當打擊，僅實現3.07億美元收入，而所羅門公司卻實現4.63億美元收入，所羅門公司的原班人馬開始要求更大的權利。于是在新公司的董事會上發生了古弗蘭與菲利普兄弟公司原主席譚德樂（Tendler）爭奪權力的角逐，最終古弗蘭大獲全勝，譚德樂辭職，古弗蘭成為唯一首席執政官，公司名稱也由菲利普—所羅門重新更改為所羅門公司。經過此次資本運作，不論它的是是非非，所羅門公司實力得到很大的充實。 1985年所羅門公司稅前利潤達到7.6億美元（63億元人民幣），1987年所羅門公司資本金達到34億美元（281億元人民幣），擁有6000名雇員，在全球的主要金融中心都有分支機構。經過一代代人不懈的努力，所羅門兄弟公司在二十世紀八十年代中期成為華爾街的巨人，金融世界的帝國。 盛極必衰，似乎沒有誰能夠逃脫這個命運，所羅門公司在經歷著王者的輝煌的同時，一些負面的東西也開始暗流涌動。 自1980年代以來，所羅門公司規模開始快速擴大，但是所羅門公司為這種擴大并沒有做好充分準備。所羅門公司成功的一個重要原因是重視債券交易，所羅門企業文化中也向來有喜愛挑戰風險的進取精神，但是隨著公司的輝煌和規模迅速膨脹，這種精神異化為一種過度個人英雄主義，或者所謂的“杰出人類”思想（elitism），所羅門公司的職員們對公司逐漸淡化了歸屬感，特別是所羅門公司每年大量新招募的MBA學生們。一個所羅門的內情者曾說：“沒有什么能夠栓住這些新職員們，只有金錢以及世界上沒有其他什么工作值得做的奇特信念。他們對所羅門公司沒有什么深厚感情。”與“杰出人類”思想同時產生的是部門之間的“區域主義”（territorialism），所羅門公司的兩個核心部門—“阿博”部門和房地產證券部門—表現的最為明顯。“阿博”部門的職員認為他們對公司貢獻巨大卻受公司牽制，他們經常抱怨公司浪費資源、決策滯后、管理不佳，但是“阿博”部門的職員們由于其高層次、高技術的原因又往往是所羅門公司內部升遷最快的，這自然引起其他部門的不滿。房地產證券化部門與公司其它部門的隔閡則很深，特別是與公司另外的核心部門國債部與公司債部，結果是房地產證券化部門儼然成為一個所羅門的子公司，一切需要其它部門協作的工作都在本部門完成。房地產證券化部門的座右銘也變成“我們不是為所羅門工作，我們為房地產證券化部門工作”。 |
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