市場反彈，你知道該撿回什么股票嗎？原有的印象必須要隨著具體狀況的變化而做出相應(yīng)的調(diào)整，如果你繼續(xù)追捧有色金屬和電力股票，這看上去并不像是一個價值投資者所應(yīng)該做的事情。
事情正在起變化，原先似乎一片大好的形勢出現(xiàn)了分化，當(dāng)原先的兩市第一績優(yōu)股馳宏鋅鍺爆出巨虧之后，當(dāng)電力行業(yè)一季度全線虧損之后，你必須要重新審視你原先看好的東西。無論是行業(yè)還是個股，基本面上的分化，是不可以回避的事實。
銀行業(yè)：利差和稅費變化是實質(zhì)利好
“盡管銀行業(yè)在2008年面臨國家實行緊縮的貨幣政策，監(jiān)管機(jī)構(gòu)嚴(yán)格控制信貸增量，還承受著全球金融行業(yè)遭受次貸危機(jī)的重創(chuàng)等不利因素影響，但同時也要注意到中國正處在人民幣不斷升值、經(jīng)濟(jì)高速增長的時期，國家立志擴(kuò)大內(nèi)需，而銀行業(yè)將直接受益。”國海證券銀行業(yè)分析師馮偉在報告中如此寫到。
他依然看好銀行業(yè)未來幾年內(nèi)的發(fā)展?jié)摿Γ⒐烙?008年股份制銀行能保持45%—50％以上的利潤增速，大銀行保持30％－35％以上的增速，城商行的增速則在20%－25％左右。
與之形成佐證的是，2008年一季度上市銀行業(yè)績依然呈現(xiàn)出高速的增長，并成為支撐股票市場最大的基本面因素之一。上海證券的分析師郭敏認(rèn)為，銀行一季度利潤大幅增長的主要原因依次是凈利息收入的增加、所得稅下降、資產(chǎn)質(zhì)量向好、成本費用率的下降和中間業(yè)務(wù)收入持續(xù)高增長。
不過需要注意的是，各家銀行增長原因有所不同，中行、交行、浦發(fā)的利潤增速主要由所得稅下降因素主導(dǎo)；深發(fā)展、招商、華夏和工行的利潤增速主要由利息收入的增長影響。
行業(yè)的橫向?qū)Ρ戎拢艚ㄗh在下一階段關(guān)注招行、工行和民生這三家銀行的表現(xiàn)。其中，招行一季報顯示出該公司利潤增長驅(qū)動因素較為均衡，核心競爭力明顯。工行利潤增長扎實均衡，中間業(yè)務(wù)有望借助其網(wǎng)點優(yōu)勢保持快速發(fā)展，大型銀行受到緊縮政策的影響也較有限。而民生在事業(yè)部改革之后經(jīng)營效率有望因此而得到提高，且通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債補充資本金、實行公司高管的激勵方案也有助于該公司各項業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展。
保險業(yè)：關(guān)注投資收益是否反彈
按照保監(jiān)會日前公布的2008年3月份全國保費收入情況來看，中國保險業(yè)整體保費增長仍舊呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢：人身險保費收入持續(xù)高速增長，1-3月累計保費收入達(dá)到2338億，同比增長達(dá)到61.52%，比2月份增速下降8個百分點；單月保費收入達(dá)到880億元，同比增長49.59%。照此看來，保險公司的保費收入這一塊依然風(fēng)光。
最大的不確定因素還是在于投資，保險資金在一季度受A股拖累而遭遇重創(chuàng)，這也是直接導(dǎo)致三大保險股集體跳水的主要原因。目前，A股市場出現(xiàn)了回暖的跡象，投資收益能否相應(yīng)出現(xiàn)反彈是決定保險業(yè)業(yè)績的最關(guān)鍵因素。
展望5月，光大證券保險分析師肖超虎表示，保險公司在資產(chǎn)配置方面會改變一季度的策略，放棄單方面偏向固定收益類資產(chǎn)的做法，而是在權(quán)益類和固定收益類資產(chǎn)之間均衡配置。對固定收益資產(chǎn)，則是將已經(jīng)到期的資產(chǎn)在當(dāng)前的市場中重新配置，調(diào)整資產(chǎn)久期。
肖超虎認(rèn)為，雖然國壽一季報欠佳，但并不影響其新業(yè)務(wù)價值的成長性，公司新業(yè)務(wù)價值仍會以高于保費收入的速度增長。對于平安，肖超虎表示：“雖然公司一季度公布的業(yè)績好于之前的預(yù)期，但業(yè)績好于預(yù)期的主要原因是準(zhǔn)備金支出的大幅下降，我們并不認(rèn)為這種調(diào)整對公司的價值有實質(zhì)的貢獻(xiàn)。”
而從一季度經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，太保的支出結(jié)構(gòu)并沒有出現(xiàn)惡化，尤其是其萬能險出現(xiàn)快速增長的情況下。退保金、管理費用是太保承保結(jié)果略為改善的主要原因。肖超虎認(rèn)為這對太保一季度的經(jīng)營情況來說也算是不錯的消息。
券商業(yè)：兩大利好一虛一實
對于券商板塊，在將來一段時間主要有兩大利好支持，分別是融資融券業(yè)務(wù)的放開和印花稅降低帶來的實質(zhì)性利好。
其中融資融券業(yè)務(wù)的推出被更多的分析人士認(rèn)為只是象征意義將大于實際意義。海通證券一位專業(yè)人士認(rèn)為：“目前我國的大多數(shù)證券公司的自有資金都不是很多，同時證券公司向客戶提供的融券必須是其自營證券，而且作為融券的個股也只能是證監(jiān)會指定的個股。因此，實際能夠參與該項業(yè)務(wù)的客戶可能并不多。”
另一方面，印花稅降低對于券商股來說卻能帶來實質(zhì)性利好。據(jù)59家券商披露的2007年年報來看，2007年實現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)(手續(xù)費+利息)收入1312億元，約占總收入的56%,這意味著經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入依然是券商的主要收入來源。而印花稅降低所帶來的成交量上升甚至觸發(fā)大級別反彈的可能都對券商業(yè)績有比較大提振。
“從行業(yè)內(nèi)個股情況來，在市場上所占比重更大的中信、海通等大型券商受上述兩大利好的影響更大”，一位券商研究員向記者表示。投資券商股還應(yīng)以投資龍頭股為好，而二線股如太平洋因一季度自營巨虧而導(dǎo)致虧損，顯示其抗風(fēng)險能力偏弱。
銅業(yè)：銅價基本面支撐有限
ICSG在最新報告中預(yù)計，2008年全球精銅市場將出現(xiàn)盈余85000噸，而2007年為短缺40000噸。這主要是由于今年中國顯性精煉銅使用量大幅減少，且美國需求下降預(yù)計導(dǎo)致全球銅使用量增長約2%，低于2007年6.4%的增速。美元暫緩貶值步伐、資金逐步退出銅市、中國消費不如預(yù)期——支撐銅市上行的五大因素已僅剩下由于罷工導(dǎo)致的供應(yīng)中斷和庫存的持續(xù)減少。
由于有色金屬行業(yè)的盈利狀況與商品期現(xiàn)貨市場的價格變化息息相關(guān)，因此在銅價基本面前景不樂觀的情況下銅業(yè)公司的盈利狀態(tài)整體也不會太好。在兩家行業(yè)龍頭江西銅業(yè)和云南銅業(yè)上，機(jī)構(gòu)更看好前者在今年的表現(xiàn)，主要是其多出了硫酸這一業(yè)績支點，而硫酸的價格今年仍有望保持在高位運行。
民族證券的羅榮晉給予了云南銅業(yè)“中性”評級，理由是由于未來兩年該公司的原料仍有70％以上的比重依賴進(jìn)口和外購，而銅精礦原料價格呈高位運行的態(tài)勢，公司的電解銅業(yè)務(wù)盈利受此影響仍將保持微利狀態(tài)。
鋁業(yè)：中鋁帶頭，整體下滑明顯
一季度，電荒導(dǎo)致的國內(nèi)外不斷出現(xiàn)的減產(chǎn)、能源價格的持續(xù)走高、投機(jī)資金的流入以及銅價的強勁上揚促成了鋁價的大幅上揚。但進(jìn)入4月后，由于美元反彈和LME鋁庫存大增的壓力，鋁價已經(jīng)回落到3000美元以下。
短期來看，鋁價由于過剩壓力將會有所回落，長期來看，人民幣升值以及氧化鋁、電力等能源成本的不斷上升，鋁價的長期波動區(qū)間將會不斷上移，只有擁有較高氧化鋁長單或者擁有自備電廠的公司才能降低生產(chǎn)成本，享受成本優(yōu)勢帶來的收益。受雪災(zāi)等因素影響，一季度鋁業(yè)上市公司業(yè)績整體下降，其中又以行業(yè)龍頭中國鋁業(yè)下降尤為令人擔(dān)心。
中鋁2008年一季報顯示，當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入152.3億元，凈利潤11.7億元。按最新股本計算，實現(xiàn)每股盈利0.086元。這一結(jié)果明顯低于市場預(yù)期。隨著優(yōu)惠電價的取消，安信證券預(yù)計中國鋁業(yè)2008年的平均電價將至少會上調(diào)0.03元。再考慮其它成本上升因素，預(yù)計該公司2008年盈利將同比回落27.5％，實現(xiàn)每股盈利為0.55元。
鋅業(yè)：鋅價或?qū)⒗^續(xù)創(chuàng)新低
鋅在基本金屬中有著最為疲弱的基本面。ILZSG表示，2008年全球鋅市場將有21.5萬噸的供給過剩，今年全球精鋅產(chǎn)出將增加6.4%至1206萬噸，最大的增幅將來自中國和印度。ILZSG還預(yù)測，全球今年鋅的需求將增加5.2%至1185萬噸，主要增長也來自亞洲。
目前LME庫存已經(jīng)達(dá)到126450噸，較年初的88475噸增加近50%，而滬鋅庫存也已由年初的54404噸增至目前的7萬噸，兩地庫存在經(jīng)歷連續(xù)的增加以后已達(dá)到20萬噸，庫存壓力十分明顯。
當(dāng)前還屬于鋅的消費旺季，然而鋅價并未在有色龍頭銅的帶領(lǐng)下在價格上有所表現(xiàn)，隨著本輪旺季的結(jié)束，美元反彈以及倫銅可能在5月開始展開調(diào)整給整個金屬市場帶來的壓力，預(yù)計鋅價仍將震蕩走低，區(qū)間不斷下移，后市有望創(chuàng)出2007年以來的新低。
主營鋅業(yè)資源的績優(yōu)藍(lán)籌公司主要有宏達(dá)股份、馳宏鋅鍺、中金嶺南、鋅業(yè)股份等，這3家公司的業(yè)績隨著鋅價下滑已經(jīng)表現(xiàn)出了明顯的疲軟，比如2006年的兩市第一績優(yōu)股馳宏鋅鍺去年居然爆出巨虧，而且今年一季度也繼續(xù)虧損。
黃金業(yè)：金價中長線看好
黃金價格通常隨著美元的走勢而變動，因為前者被看作是匯市、股市和債市的替代投資品。一季度，受原油屢創(chuàng)新高、美元大幅貶值的帶動，國際黃金于3月17日創(chuàng)下了1033.9美元/盎司的紀(jì)錄新高。隨后，在美元短期的強勁反彈以及投資者對后市美元匯率可能發(fā)生反轉(zhuǎn)的預(yù)期下，黃金價格出現(xiàn)大幅調(diào)整。但長期來看，供應(yīng)面的趨緊、貨幣因素與對通貨膨脹的擔(dān)憂、官方黃金儲備潛在的巨大需求、地緣政治因素的不穩(wěn)定等多重因素仍將支撐未來金價高位振蕩，甚至創(chuàng)造新高。
A股黃金類上市公司現(xiàn)有三家，分別是山東黃金、中金黃金及紫金礦業(yè)。其中中金黃金主營業(yè)務(wù)來源于中原冶煉廠，山東黃金主營業(yè)務(wù)來源于新城金礦，屬于黃金采礦業(yè)。山東黃金以生產(chǎn)黃金為主，而中金黃金以冶煉占較多成分，因此當(dāng)金價上漲時山東黃金受益較多，效益也比較好。
剛上市不久的紫金礦業(yè)是內(nèi)地最大的黃金生產(chǎn)商，行業(yè)龍頭地位明顯，但經(jīng)歷上市初期的大幅波動，大量游資藏身于該股，預(yù)期機(jī)構(gòu)短期內(nèi)不會輕易涉足，存在著一定的交易風(fēng)險。
煤炭業(yè)：煤炭價格特別是冶金煤價格持續(xù)上漲
2008年第一季度煤炭價格持續(xù)上升、政策性成本壓力緩解和有效稅率的降低，這三大驅(qū)動因素促進(jìn)煤炭上市公司利潤增長幅度大幅提升。來自Wind資訊的數(shù)據(jù)顯示，一季度18家煤炭上市公司共計實現(xiàn)收入679.24億元，同比增長40.31%，占去年全年的30.69%；實現(xiàn)利潤總額為174.92億元，同比增長38.21%。
煤炭價格上漲是支撐煤炭業(yè)的最主要力量。受益于國內(nèi)的鋼鐵產(chǎn)量持續(xù)增加，國內(nèi)的煉焦煤價格出現(xiàn)快速的上漲，以山西柳林煉焦煤的坑口價作為標(biāo)準(zhǔn)，3月份的坑口含稅價為860元/噸，4月份的價格已經(jīng)上漲到980元/噸，一個月的時間上漲了120元/噸，預(yù)計未來煉焦煤的價格仍將會保持上漲趨勢。
二季度是煤炭行業(yè)的傳統(tǒng)淡季，從近年經(jīng)驗看，二季度所形成的價格通常是年內(nèi)的低點。但今年動力煤淡季不淡，煉焦煤緊缺加劇，漲幅最小的動力煤月度環(huán)比也上漲近6%。由此，二季度煤炭上市公司的盈利仍有超過一季度的可能。
冶金煤是下階段值得重點關(guān)注的品種，一季度凈利潤增長幅度在60%以上的5家公司中，金牛能源、盤江股份、西山煤電等以冶金用煤為主的公司占3席。“2008年冶金用煤類上市公司盈利能力開始凸顯。”國信證券煤炭行業(yè)分析師楊立宏認(rèn)為。
他也認(rèn)為，動力煤龍頭中國神華和兗州煤業(yè)同樣值得關(guān)注。中國神華盡管不是煤價上漲的最大受益者，但其獨特的煤電路港一體化產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)怯膬?nèi)在穩(wěn)定器，加之年內(nèi)相對確定的收購預(yù)期對盈利的增厚，目前的估值仍具長期投資價值。兗州煤業(yè)的投資要點在于公司本部逐步走出低谷，進(jìn)入平穩(wěn)期，外埠項目的陸續(xù)投產(chǎn)使公司重歸增長軌道，而公司靈活的銷售政策則在煤價上漲環(huán)境中表現(xiàn)突出。
火電行業(yè)：只能期待政策利好
無論從哪個盈利指標(biāo)來看，2008年一季度火電行業(yè)都已到了近年來的低谷。火電上市公司主營業(yè)務(wù)收入較5年前增長近4倍，但凈利潤僅為5年前一半。行業(yè)毛利率下降至約12.4%。最近的消息是，五大電力集團(tuán)一季度全線報虧。
逼死火電的正是飆升的煤價，4月份各主要煤種均有30%左右的同比漲幅，如果考慮海運費漲幅，市場煤價格實際同比漲幅超過35%。這尤其對地處東部、南部沿海地區(qū)的火電公司構(gòu)成難以承受之重。火電龍頭公司華能國際一季度綜合煤價漲幅達(dá)25%之多，盈利隨之大幅下降80%。
“從整個火電行業(yè)的角度來看，目前消化能力已近極限，如果煤炭價格在目前水平上繼續(xù)上漲，火電行業(yè)將出現(xiàn)虧損面繼續(xù)擴(kuò)大甚至大面積停機(jī)導(dǎo)致危及電網(wǎng)運行安全的狀況。但在未進(jìn)行第三次煤電聯(lián)動或出現(xiàn)類似性質(zhì)的補貼政策之前，煤炭價格維持在高位運行可能性更大。”國泰君安的王威在報告中指出。
王威認(rèn)為，目前主要電力上市公司動態(tài)PE已在一定程度上釋放了燃料成本高企的帶來的盈利下降風(fēng)險，建議持續(xù)關(guān)注龍頭水電公司長江電力及業(yè)績對煤價敏感性相對較小且資產(chǎn)注入空間較大的國電電力。而對其他龍頭公司如華能國際、華電國際等則需根據(jù)電價調(diào)整（或相應(yīng)的補貼政策）的時機(jī)和力度進(jìn)行判斷，在政策趨勢尚未明朗之前，仍以交易性機(jī)會為主。
未來一段時間行業(yè)盈利狀況能否有所好轉(zhuǎn)主要取決于煤電聯(lián)動（或相應(yīng)的補貼政策）能否實施及實施力度。根據(jù)國泰君安的判斷，煤電聯(lián)動（或相應(yīng)的補貼政策）可能出現(xiàn)的時間為5月－6月或9月－10月。
鋼鐵業(yè)：利潤逐漸向大企業(yè)集中
受成本上升、國家出口政策調(diào)整及產(chǎn)能受限的宏觀調(diào)控政策影響，一季度鋼鐵行業(yè)利潤整體增速有放緩跡象。成本上升是全行業(yè)面臨的困難，但能不能將成本轉(zhuǎn)嫁給下游是鋼鐵企業(yè)未來盈利前景變化的關(guān)鍵。
從需求角度來看，鋼鐵需求增長與GDP增長密切相關(guān)，根據(jù)國內(nèi)外機(jī)構(gòu)的相關(guān)研究，2008年起經(jīng)濟(jì)周期有可能步入增速下降通道，鋼鐵需求增長將出現(xiàn)明顯的放緩，受影響較大的行業(yè)可能是房地產(chǎn)，機(jī)械、家電、造船、汽車等行業(yè)也會受到一定的影響。從供給的角度來看，有關(guān)部門的研究預(yù)測表明，2008年我國粗鋼產(chǎn)量，與出口和國內(nèi)消費需求基本上保持一致，國內(nèi)市場在總體上將保持基本平衡的供求格局。
鋼鐵價格主要受煤炭和礦石等上游原材料價格上漲所形成的強力成本推動，同時下游行業(yè)對鋼材的需求也比較旺盛。目前下游行業(yè)對鋼材漲價基本可以接受，有些行業(yè)靠自身來消化鋼價的上漲，如石油天然氣、造船行業(yè)和中高端乘用車生產(chǎn)企業(yè)。有些行業(yè)需要通過產(chǎn)品提價來轉(zhuǎn)移鋼材漲價，如家電行業(yè)（如微波爐和壓縮機(jī)等）和包裝行業(yè)（部分電鍍錫用戶）等。中國目前處于工業(yè)化的初期向中期轉(zhuǎn)化的階段，而隨著城市化和城鎮(zhèn)化建設(shè)速度加快，下游行業(yè)的需求還有較大的發(fā)展空間。
南京證券行業(yè)分析師萬永瑞認(rèn)為，鋼鐵行業(yè)的利潤將逐漸向大企業(yè)集中，因此具有并購能力的鋼鐵龍頭值得關(guān)注，同時也看好將成為并購對象的中型鋼鐵上市公司。而考慮到鋼鐵市場的區(qū)域性，萬永瑞認(rèn)為，在部分地區(qū)擁有局部壟斷優(yōu)勢或受益于局部地區(qū)發(fā)展的區(qū)域性鋼鐵企業(yè)，如八一鋼鐵、唐鋼股份、三鋼閩光等同樣具有很大的投資價值。
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