由于自身原因及外部環(huán)境的限制,中小企業(yè)融資難是世界各國共同面臨的普遍性問題。而民營企業(yè)不僅要受外部融資約束,而且還常因缺乏理性的融資管理,導致資金使用效率低,并形成惡性循環(huán),又反作用于外部環(huán)境,加劇了民企資金融通的難度。怎樣通過資金融通和資本經(jīng)營來加速企業(yè)的發(fā)展就成為當前面臨的重要問題,本文著重從融資管理的理性化入手,幫民營企業(yè)實現(xiàn)良性發(fā)展和價值的提升。
民營企業(yè)融資管理原則
企業(yè)價值最大化也稱企業(yè)總價值最大化,即企業(yè)權(quán)益價值和負債價值之和的最大化,結(jié)合企業(yè)融資管理的內(nèi)涵,企業(yè)的融資管理的目的在于——合理籌集企業(yè)所需資本,在投資收益一定的情況下,使得資本成本和財務風險最低化從而實現(xiàn)融資管理的最終目標,即企業(yè)價值的最大化。因此,企業(yè)通過好的融資管理模式來低成本地為企業(yè)的發(fā)展籌集資金,同時做到資金成本、風險控制和價值創(chuàng)造之間優(yōu)化和平衡,是企業(yè)財務規(guī)劃和融資管理的主要原則。
民營企業(yè)發(fā)展中的融資管理思路
從資金融入效應和風險控制角度看企業(yè)融資管理,當論及企業(yè)的融資需求時,企業(yè)融入的長期資本與短期資本在用途上有著本質(zhì)上的不同。一般來說,長期資本主要用于滿足企業(yè)長期發(fā)展需要的擴建項目、新建項目和對外投資等方面,而短期資金主要用于解決企業(yè)運營資金的周轉(zhuǎn)等方面。資本結(jié)構(gòu)一般是指長期資本的比例關(guān)系,因此,我們可以從長期資本的融入和其產(chǎn)出收益方面,從企業(yè)的良性資本循環(huán)角度(不考慮不顧及成本的用融入資本來償還債務等方面)來說明企業(yè)的融資管理問題。從企業(yè)融資的價值創(chuàng)造來看,企業(yè)在融資決策時,一般要符合融入資本的投資回報率要大于融入資本的綜合成本。因為當企業(yè)投資收益率高于融資綜合成本時,提高了原有資本收益率,增加了企業(yè)原有投資利益,并產(chǎn)生了價值創(chuàng)造;當企業(yè)投資收益率低于融入資本綜合成本時,企業(yè)使用融入資本將使原有資本收益率降低,損害了企業(yè)原有投資者利益,甚至發(fā)生虧損,嚴重的可能產(chǎn)生經(jīng)營危機甚而破產(chǎn)。
企業(yè)融資理論也認為,企業(yè)為了達到市場價值最大化往往尋求最佳的融資結(jié)構(gòu)。由于各種融資方式的資金成本、凈收益、稅收以及債權(quán)人對企業(yè)所有權(quán)的認可程度等存在的差異,在給定投資機會時,企業(yè)就需要根據(jù)自己的目標函數(shù)和收益成本約束來選擇合適的融資方式,以確定最佳的融資結(jié)構(gòu),從而使企業(yè)市場價值達到最大化。本文借助虛擬的案例,探討基于價值創(chuàng)造的融資管理方法,該思路和方法適用于一般性的企業(yè),但對于眾多規(guī)模實力有限、存在外部環(huán)境約束和缺乏理性的融資管理觀念的民營企業(yè)而言,更具有實際意義。
通常情況下,企業(yè)首先要從融資來源的結(jié)構(gòu)和數(shù)量入手,預測未來的融資能力。從來源來看,不外乎外源性融資,主要指銀行貸款和證券融資,內(nèi)源性融資主要是留存收益和業(yè)主資本追加,隨著我國市場經(jīng)濟的改革和國有資本在競爭性領域勢力的弱化,民企融資來源將更加廣泛和合理。如股票融資對于一些發(fā)展勢頭良好的企業(yè)來說,是一個很好的選擇。但在我國民營經(jīng)濟領域則出現(xiàn)了不愿發(fā)行股票和上市融資現(xiàn)象,甚至一些前景非常好而且又急需資金來發(fā)展壯大的民企,在政府的支持和證券融資門檻降低的情況下也是如此。
其次,選擇與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略相適應的投資方案。民企應該樹立正確的市場經(jīng)濟思想,科學地進行投資項目的選擇,這就需要認真分析宏觀經(jīng)濟形勢、中觀行業(yè)資迅和微觀自身狀況來確定可選的投資方案,并通過成本——收益分析和風險性分析來測算各方案的預期收益率,然后在融資能力限額下,找到價值創(chuàng)造最大的投融資組合。
再次,需根據(jù)各項目的資金需求量和需求特性(如合資企業(yè)的股權(quán)比例),以及融資來源的資金成本,可利用線性規(guī)劃的方法來解決融資分配問題。
以某企業(yè)融資方案規(guī)劃為案例。某企業(yè)欲投資兩個項目,一個擴建項目,一個新建項目。兩項目投資分別為5288萬元和1540萬元(包括固定資產(chǎn)和流動資產(chǎn)),投資收益率分別為20%和25%。在融資來源上,預計發(fā)行股票最大額度為3 500萬元(預期的資本成本為14.7%),考慮到股票發(fā)行的規(guī)模成本,企業(yè)最小的發(fā)行額度為2000萬元;該企業(yè)銀行的長期貸款最大額度為4000萬元(資本成本為6.7%);留用利潤的最大利用額度為800萬元(預期的資本成本為8.10%)。
該企業(yè)可根據(jù)以上情況,做出以下融資規(guī)劃,目標是融資的綜合資金成本最低。
即:MIN■×14.70%+■×6.70%(1-33%)+■×8.10%(1)
在考慮約束條件的前提下,利用EXCEL線性規(guī)劃計算出:
X1=1288,X2=4000,X3=0,X4=740,X5=0,X6=800
最低融資綜合成本為9.24%。且融資組合為,股票融資在兩項目中的分配分別為1288萬元和740萬元;貸款融資分別為4000萬元和0萬元;留用盈余分別為0萬元和800萬元。比較成本與收益,加權(quán)投資收益率21.13%大于融資綜合成本9.24%,表明該融資方案是有利的。很多民企出于逐利的思想,強調(diào)低成本,認為最低的資本成本將意味著最大投資收益,財務部門上報給決策層融資方案時,也常迎合民企老板的增利動機,忽略了企業(yè)經(jīng)營和財務的風險,國營企業(yè)尚可依賴國家加以解決,而民營企業(yè)常以自身資產(chǎn)做融資保證,難以套現(xiàn),轉(zhuǎn)而求助相關(guān)企業(yè)時,又因社會對民企資信非常敏感,多愿錦上添花不愿雪中送炭,因此陷入困境。
所以,民企更應高度重視融投資的風險性分析,需借助各方案下的預測現(xiàn)金流量和債務償還籌劃表進行分析。
企業(yè)融資管理的科學性很重要,不僅要考慮資金的成本,還要考慮到財務風險,否則,就是用較低的資金成本融入所需資金,也無法維持正常運營,因此,企業(yè)融資管理的目標應是在資金成本、財務風險和價值創(chuàng)造這三者之間取得最優(yōu)平衡。
我國民營企業(yè)在發(fā)展初級階段,更多是考慮企業(yè)的生存和發(fā)展,在融資來源單一的情況下,資本成本高低的因素對民營企業(yè)融資的影響較少,可以說更多是通過資本結(jié)構(gòu)的適應性調(diào)整而非資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化角度,來維持企業(yè)的生存和未來現(xiàn)金流量的創(chuàng)造。在民企發(fā)展的高級階段,多種融資渠道并存,更符合融資次序理論的前提,我國民企應根據(jù)特有的融資成本次序,定性分析和定量分析相結(jié)合,注重成本的同時兼顧風險的平衡,來優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)實現(xiàn)企業(yè)價值的增值。
企業(yè)融資是企業(yè)發(fā)展過程中的關(guān)鍵環(huán)節(jié),民營企業(yè)要獲得長遠發(fā)展必須要有清晰的長期發(fā)展戰(zhàn)略,企業(yè)資本運營策略必須放到企業(yè)長期發(fā)展戰(zhàn)略層面考慮,從里到外營造一個資金愿意流入企業(yè)的經(jīng)營格局,這樣,民營企業(yè)才能更好的發(fā)展,才能提升企業(yè)的價值。 |