股東價值最大化是上市公司資本運作目標，而融資決策與資本結構管理是實現企業可持續成長和股東價值的重要關鍵一環。現代融資理論認為：企業的最優融資決策是動態的，應該根據企業具體情況做出判斷與決策。
在通常情況下，企業的融資存在著一定順序，即內部融資優先于外部融資，而外部融資中債權融資又優先于股權融資。優序融資理論的基本點有三個：首先，企業會盡量避免通過發行普通股或其他風險證券的方式對希望投資的項目進行融資；其次，內部融資的收益率需達到股東的投資收益率，因此企業必然明確設定一個目標股利比率，在穩定的股利政策和投資項目不可預測的波動中，當企業內部產生的現金流小于項目的投資支出時，企業首先使用其積累的現金余額；第三，如果需要外部融資，在滿足安全的前提下，企業才會計劃通過外部融資來解決部分資金需要，而且會從發行風險較低的證券開始。
國外上市公司融資政策特點何在
克服信息不對稱條件下逆向選擇行為的融資政策的安排，在資本市場相對完善的國家得到了普遍驗證。Rajan和Zingales根據Global Van-tage與OECD提供的財務數據計算了西方七國的融資結構，除日本外，其他六國的外部融資都明顯小于內部融資；在外部融資構成中，除法國外，其他國家的負債融資凈額顯著大于其股票融資凈額。可見，除日本、法國外，西方主要國家的上市公司融資政策符合優序融資理論的三個基本要點。
有關研究把西方國家的企業融資劃分為兩大模式：一種是以英美為代表的以證券融資為主導的模式。另一種是以日本、韓國等東亞國家及德國為代表的以銀行貸款融資為主導的模式。
通過對兩種模式的進一步分析表明，以英美企業為代表的融資模式更加符合優序融資理論。經過長期的演進和發展，美國的金融市場體系已經相當成熟，企業制度已非常完善，企業行為也非常的理性化。一般地，美國企業融資方式的選擇遵循優序融資理論，即企業融資一般會遵循內部融資＞債務融資＞股權融資的先后順序。換言之，企業先依靠內部融資，然后再求助于外部融資，而在外部融資中，企業一般優先選擇發行債券融資，資金不足時再發行股票融資。這一融資順序的選擇反映在企業資本結構中是內部融資占最重要地位，其次是銀行貸款和債券融資，最后是發行新股籌資。會計論文網 www.kuaijilunwen.com
我國上市公司外部融資持續走低
統計數據表明，我國上市公司融資方式的總體特征表現為：內部融資在企業融資總額中最近5年的均值為58%，近5年沒有明顯的變化趨勢；外部融資，與內部融資比例穩定相對應，總的比例變化不大；外部融資———債權融資，近5年呈現逐年上升趨勢，由2000年的10.39%上升到2004年的26.38%；外部融資———股權融資，近5年持續下降，趨勢明顯，由2000年的34.91%下降到2004年的16.01%。
2000年我國上市公司采用不同融資方式的比重，由高到低依次為內部融資、股權融資、債權融資，發展到2004年依次內部融資、債權融資、股權融資。按照2004年的排列順序，基本符合優序融資的理論，尤其是從2000年股權融資比例重于債權融資比例，演變到2004年的債權融資比例重于股權融資比例，更加說明這一變化。我們通過分析認為，產生這一變化的原因主要有以下三個：
一是客觀因素，市場融資環境變化導致股權融資減少，2000年上證指數年度漲幅為51.76%，通過股權融資更能實現上市公司價值的最大化，而之后的四年股市逐波下行，股權融資漸漸喪失吸引力；
二是政策導致股權融資成本發生變化，政策鼓勵優質企業上市融資、增發融資，根據信息不對稱原理，價值被低估的企業上市難度加大，股權融資的成本上升；
三是公司融資方式的決策更加趨于理性，公司融資的風險意識逐漸加強，符合優序融資理論描述的情形。隨著我國上市公司數量的增加，以上的變化需要今后年度的數據來進一步驗證。
影響我國上市公司
融資政策的行業特征
凈資產收益率高的行業內部融資占優。根據行業凈資產收益率的統計，在2000年至2004年的5年內，位居前三甲的行業依次為采掘業、電力煤氣及水的生產與供應業、交通運輸倉儲業，位居末席為農、林、牧、漁業和傳播與文化產業。凈資產收益率高的行業現金流較為充裕，內部融資成本較低，使用上更加便捷。如采掘業、電力煤氣及水的生產和供應業的內部融資比例近5年平均分別達到了94%、75%，內部融資比例高于所有行業為58%的平均水平。
高成長企業更偏重于股權融資。高成長企業為了解決流動性問題，一般通過股權融資來緩解資金壓力，權益資本的增加為企業未來舉債融資提供保障，增強企業的舉債能力。高成長企業也可以通過增加內部融資來降低融資成本，緩解資金壓力，降低股利支付率是增加內部融資的一種方法。因此高成長企業呈現高增長、低負債率、低股利支付率并存的現象。
信息技術行業在近5年的股權融資比例在各行業中排名位居首位，5年平均股權融資比例為49.01%；但是整個行業債權融資比例呈現負增長態勢，尤其在2002年至2004年3年間，平均每年減少60億元債權融資；同時由于整個行業處于高成長階段，股利支付率遠低于其他行業的平均水平。
成熟型企業更偏重于債權融資。當企業處于成熟期時，收益穩定、現金流充足，適宜采用債權融資方式。由于成熟型企業承擔財務風險的能力較強，因此債務融資的資金成本較低。這樣一方面通過財務杠桿作用使企業價值最大化，另一方面避免企業的權益資本被稀釋，從而影響老股東的利益。
動態管理融資過程中的資金短缺和資金過剩。由于上市公司財務狀況相對公開透明，公司的行為都會引起投資者的關注。我國上市公司的股改正在逐步改變證券市場的估值體系，如何實現股東價值最大化，必須正確處理融資、投資和股利分配之間的關系，正確選擇適合企業的融資模式。融資既要有章可循，在一定時間內保持連續性，又必須動態管理，正確處理好融資過程中的資金短缺和資金過剩。
按需定制：根據持續投資和投資增長要求選擇融資方式和融資額。對于現金流穩定性和收益可預測性較高、持續期限較長的企業，如果在一定期限內缺乏有效投資選擇的情形下，則以債權融資替換股權融資，提高長期債務比例和現金紅利支付率。對于經營現金流存在很大不確定性的企業，應增加股權融資比例，減少債權融資，這樣可以減少財務風險。
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