2007年上半年，沒有人能夠預料到所謂的“次貸風暴”會演化成為一場嚴重的金融危機——全球股市遭受重創，美國經濟也可能陷入衰退。“次貸風暴”沖擊波此起彼伏。
因此，中國受到怎樣的影響也成為一個熱點話題。從起初的“影響甚微”到后來的“不容忽視”，主流觀點也經歷了明顯的變遷。
第一財經頻道《經濟學人》節目與《第一財經日報》專訪了中國發展研究基金會副秘書長湯敏，一起解讀次貸風暴危機下的中國沖擊波。
美國經濟，可能溫和衰退
《第一財經日報》：你覺得次貸危機最核心的根源是什么？
湯敏：如果用一個大家都用的詞來描述次貸危機，就是愈演愈烈。
為什么幾個月前，很多人說影響不重要，很快就會過去，但現在卻越來越嚴重？這一回的問題出在什么地方呢？它的根源還是在房地產。
美國房價從1996年開始上漲一直到去年。在房價一直快速上漲的過程中，住房抵押貸款風險非常小：假如有什么原因導致貸款者還不起錢了，房產證是在貸款抵押公司手上，大不了把房子賣了。因為只要價格還在漲，就能賺錢。貸款抵押公司又把這筆錢打包成債券。買了債券的人也不擔心。
但問題是，天下沒有不散的宴席。美國房地產價格終于下跌了。下跌百分之五左右，而且利率提高，使得借了次級債的這些人還不起錢了，房價又繼續下跌，房子賣出去也不值那么多錢。這時銀行次級債就出現了問題。
次級債的問題不是次級債本身，而是房地產問題。看清楚這一點非常重要。
《第一財經日報》：有一些觀點包括高盛等金融機構，已經公開宣稱美國進入衰退了。
湯敏：對。曾經有人說，美國兩個州，佛羅里達州跟加利福尼亞州現在已經在衰退了。什么叫衰退？按照經濟學定義，要連續兩個季度GDP增長低于零，負增長或者零增長。美國整個經濟正在朝這方面走。
美國經濟畢竟是世界經濟火車頭，一旦衰退，歐洲經濟首先就會受到很大影響。事實上，歐洲很多國家，愛爾蘭、英國等也處于房地產泡沫破滅的過程中，所以也會接著出問題。現在，日本經濟也在放緩。也就是其他發達國家都跟著美國經濟一起動蕩。
現在的懸念就是，美國經濟會不會出現衰退？如果出現衰退，是溫和的還是比較嚴重的？如果出現衰退，什么時候到谷底？這是一個長谷底還是短谷底？
《第一財經日報》：你的答案是什么？
湯敏：我現在也不專門研究美國經濟，只是一些猜測而已。我看了很多資料，我比較贊同的觀點是，美國經濟很可能陷入一次溫和衰退。所謂溫和衰退是指，可能出現負增長，但基本是在零附近。即使是一次溫和衰退，加上其他發達國家正好也處于經濟同步放緩，所以整個經濟形勢相對比較嚴峻。美國這一次的問題，不僅表現在房地產還表現在金融市場的問題。房地產出問題，金融市場一定出問題，這是走勢。因為，房地產出問題，銀行貸款就會出問題。
《第一財經日報》：現在的問題在于，中央銀行即使注資，也可能是在很短時間內、很小的范圍之內起作用，不能根本扭轉局面。
湯敏：所以，美國股市和西方股市開始不斷往下滑。
所以，有三大問題——一是美國經濟放緩，二是美國金融市場問題，三是美國股市或者全世界股市的問題——都會對中國經濟產生一些影響。
熱錢撤出，防患于未然
《第一財經日報》：中國要做什么？如果美國經濟嚴重衰退，而我們還在緊縮，那么對中國經濟影響可能非常大。所以，目前做決策很難。
湯敏：對。我們要做好三手準備應對三種可能：第一是美國經濟可能放緩；第二是美國溫和衰退；第三是嚴重衰退。所謂“兵來將擋，水來土掩”。
《第一財經日報》：問題在于，經濟政策都會有時滯，一個措施和另一個措施之間不能那么頻繁地轉換。
湯敏：道理是這樣，但實際上它也不是非白既黑。第一，美國經濟的衰退也不是一晚上就衰退了，它也有 “時滯”。第二，一定要保持政策靈活性。
美國金融問題出現以后，非常自然的舉措就是大量注資。大量注資就可能出現流動性過盛。
《第一財經日報》：熱錢要找一個安全的地方，例如新興市場尤其是中國，會不會成為一個避風港。
湯敏：對。美國經濟可能在一段時間內不景氣，一部分錢就會出來；還有一部分準備投到美國的錢，像石油美元，可能覺得情況不好就在其他地方尋找機會。
哪有機會呢？金磚四國就有機會，其中，中國的機會更好。為什么？首先，人民幣還有升值空間。把美元換成人民幣可以得到9%的無風險回報，5%的人民幣升值再加上存款利率，這是最保守的，一點風險都沒有。如果投到股市，回報可能更高。因此，很多錢就會進來。
這方面，我們就要預防風險了。從過去幾十年亞洲經濟發展的進程看，風險大就大在熱錢撤出去的時候。
一些經濟學家會分析，什么時候最危險呢？那就是當美元再升值的時候。
《第一財經日報》：按照這個邏輯，目前美國經濟在減速或者衰退，美元也在不停下跌，目前這些資金會流進來，但是，一旦美國經濟見底，那就是中國經濟最危險的時候？
湯敏：有可能。這給我們兩個重要啟示：第一，如果我們分析得對，那么，下一階段還有大量熱錢要迅速進來。熱錢造成的問題都會再重現，甚至更激烈；第二，某一時間，不知道什么時候（例如美元反彈的時候），情況正好反過來（熱錢撤出），那時候是中國經濟最危險的時候。進來的熱錢如果大量撤出，中國經濟可能會有問題。堡壘往往是從最薄弱的地方被攻克。
我們怎么防范這一點？最好是防患于未然。
中國股市在很長時間內跟國際股市脫節。有人做了一個統計，2003年以前，中國股市幾乎跟世界股市無關，現在大家仍然覺得好像還挺無關。但根據長期觀察，這兩者之間還是有很大的聯系。一方面，很多內地企業在境外上市。另一方面，香港市場對內地影響非常大，而香港受直接的國際影響更大。有人統計，2003年以后，中國股市與世界股市關聯度已經達到了60%左右。
現金，如何用好
《第一財經日報》：中國的一些機構目前已經或正在考慮購買陷入危機的華爾街金融機構。前段有消息說國開行考慮入股花旗銀行，但最后被否決了。有人說，次貸危機對中國是挑戰也是機會。你怎么看這個現象？
湯敏：這個很難說。只能說，作為經濟學家，我們只能看到大趨勢。從大趨勢看，國際投資界有一句話叫“蕭條的時候現金為王”。我們現在外匯儲備最多，但是，要看現金是否用好了。就像中國股市在1000點的時候，有幾個人抄底了？大部分還是沒有抄底。現在也是同樣的道理，中國能不能抄世界經濟的底？
《第一財經日報》：大家想賺錢的愿望過于強烈，例如分散風險的考慮似乎就不那么重要了。本來QDII的一大功能是分散風險，但因為目前整個市場都不好，QDII似乎成了千夫所指的“惡人”，大家就遺忘了分散風險這些最基本的金融學基礎。這說明了什么？
湯敏：這些都說明我們對市場認識不夠，急于求成。當然，我們不能說QDII做得那么好了。拿了錢就往外投，這也有問題。
我們的QDII是不是把世界上一流的人才挖來了？是不是建立了很好的機制？在這些沒做之前，我寧愿說，QDII別自己做，委托別人，把它外包出去。在外包過程中學習。如果說A股市場復雜，大家看不清楚，世界市場就更復雜了。剛開始學步，別自己拿著沖鋒槍就上陣。
湯敏簡介
●1953年生于北京
●1977年，考入武漢大學數學系，畢業后留校任教
●1984年，赴美留學，于美國伊利諾伊大學獲博士學位
●曾擔任亞洲開發銀行中國代表處副代表、首席經濟學家
●2007年8月1日，正式加盟中國發展研究基金會，就任基金會副秘書長
主要研究領域
●宏觀經濟分析，區域間經濟合作、經濟發展戰略和國際金融業務，著有《亞洲成長三角區——區域間經濟合作的一種新形式》、《印度尼西亞—馬來西亞—泰國成長三角區—理論與實踐》等
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